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重要摘要
2026-09-17 往日重现： 黑格尔说过： 人类从历史中学到的唯一教训就是人类从历史中学不到任何教训。 这句话很有名， 但是后半段却没能同样广为传播： 每个时代的处境如此特殊， 以至于只能从它自身出发去判断。
- 和过去的MSTR比起来， 现在的ASST确实有特殊之处。 它更愚蠢， 更不合理。
2026-09-17 当前观点： 发13%利息的优先股融资， 然后期待比特币上涨速度超过13%。 这个商业模式是一文不值的， 所以这公司的价格就应该是其所有资产的价格减去所有欠款的价格， 包括优先股。 目前公司市值是这个残值的2.43倍， 这是不可持续的。 和当初的MicroStrategy几乎一模一样。 我们打算设计一个交易来从这个溢价收缩中获利。 我们认为这是必然要发生的。
2026-09-17 当前决定： 加仓到5%。 如果后续比特币继续走强， 那这个当前140%的溢价很可能会保持甚至会进一步走高。 我们计划只要溢价高于100%， 我们都会随着时间进一步加仓。 目前考虑最高绝对值相加仓位可以加到50%。
| 日期 | 代码 | 行为 | 数量 | 总额 | 成交价 | 之前权重 | 之后权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-17 | ASST | Short | -964.00 | 27,097.9 | 28.11 | -0.05% | -1.82% |
| 2026-09-17 | BTC | Buy | 1,421.00 | -48,004.4 | 33.78 | 0.06% | 3.18% |
2026-09-17 当前仓位：
| 代码 | 总股数 | 总平均成本 | 当前价格 | 收益 | 回报 | 敞口 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BTC | 1,450.00 | 33.65 | 33.85 | 290.00 | 0.59% | 49,082.50 | 3.19% |
| ASST | -992.00 | 27.80 | 28.83 | -1,021.76 | -3.71% | -28,599.36 | -1.86% |
2026-09-17 交易记录：
| 日期 | 代码 | 行为 | 数量 | 总额 | 成交价 | 之前权重 | 之后权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-06-10 | BTC | Buy | 1,581.00 | -43,295.7 | 27.39 | 3.28% | |
| 2026-06-10 | ASST | Short | -1,600.00 | 22,976.0 | 14.36 | -1.73% | |
| 2026-06-11 | SATA | Buy | 1,351.00 | -132,371.0 | 97.98 | 10.00% | |
| 2026-06-15 | ASST | Cover | 1,600.00 | -27,648.0 | 17.28 | -2.03% | |
| 2026-06-15 | ASST | Short | -28.00 | 484.7 | 17.31 | -0.04% | |
| 2026-06-15 | BTC | Sell | -1,552.00 | 45,891.7 | 29.57 | 3.43% | 0.06% |
| 2026-06-18 | SATA | Buy | 351.00 | -33,685.5 | 95.97 | 9.53% | 11.99% |
| 2026-06-24 | STRC | Buy | 380.00 | -31,209.4 | 82.13 | 2.27% | |
| 2026-06-24 | STRC | Buy | 39.00 | -3,192.9 | 81.87 | 2.27% | 2.49% |
| 2026-06-24 | SATA | Buy | 353.00 | -31,858.3 | 90.25 | 11.19% | 13.48% |
| 2026-06-26 | STRC | Buy | 163.00 | -12,259.2 | 75.21 | 2.34% | 3.25% |
| 2026-08-03 | STRC | Sell | -582.00 | 53,537.1 | 91.99 | 3.58% | |
| 2026-08-19 | SATA | Sell | -2,055.00 | 205,290.3 | 99.90 | 13.80% | |
| 2026-09-17 | ASST | Short | -964.00 | 27,097.9 | 28.11 | -0.05% | -1.82% |
| 2026-09-17 | BTC | Buy | 1,421.00 | -48,004.4 | 33.78 | 0.06% | 3.18% |
2026-09-17 累计盈亏： # 没包含STRC和SATA的股息收益， 约$5,200。
| 代码 | 多头 P/L | 空头 P/L | 总 P/L | 来源 | 当前持仓 |
|---|---|---|---|---|---|
| SATA | 7,376 | 0 | 7,376 | Long | |
| STRC | 6,876 | 0 | 6,876 | Long | |
| BTC | 3,566 | 0 | 3,566 | Long | 是 |
| ASST | 0 | -4,949 | -4,949 | Short | 是 |
2026-09-17 商业模式： 杠杆比特币 + 卖高估的股票
- 杠杆比特币： 用13%的利息去发行优先股，然后用借来的钱去买比特币。如果比特币涨价的速度高于这个利息，那么额外赚的钱就是这个公司的盈利。但是这个商业模式本身是不make任何sense的，因为任何人都可以去做，个人的借款利率也是远远低于其优先股的利率的。所以这个商业模式其本质是毫无价值的。
- 公司的实际价值： 已知这个公司的杠杆比特币业务是没有任何价值的，那么这个公司对于普通股东的价值就可以被很轻松地估算，其应该等于所有资产的市场价值减去所有负债的市场价值。这个负债应该也包括优先股。
- 卖高估的股票： 这个公司其实也存在一条真实的，虽然说是具有欺骗性的、有价值的业务线，也即是其高估的股价本身。以现在为例，我们认为公司本身只值1B，但是其市值有2.6B。那么它在这个时候稀释股票，每卖出2.6美元，它等于是把一个1美元的东西卖了2.6美元，等于是获得了1.6美元的利润。
2026-09-17 危险信号： # 那些需要让我们重新审视自己的观点和风险的信号。
- Common Residual mNAV 没有扩大， 但是我们的组合策略却受到了损失。
- Common Residual mNAV 持续扩大。 这样我们会亏损， 但是感觉反而是加仓的机会啊。 不好说。
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交易记录：
| 日期 | 代码 | 行为 | 数量 | 总额 | 成交价 | 之前权重 | 之后权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-06-10 | BTC | Buy | 1,581.00 | -43,295.7 | 27.39 | 3.28% | |
| 2026-06-10 | ASST | Short | -1,600.00 | 22,976.0 | 14.36 | -1.73% | |
| 2026-06-11 | SATA | Buy | 1,351.00 | -132,371.0 | 97.98 | 10.00% | |
| 2026-06-15 | ASST | Cover | 1,600.00 | -27,648.0 | 17.28 | -2.03% | |
| 2026-06-15 | ASST | Short | -28.00 | 484.7 | 17.31 | -0.04% | |
| 2026-06-15 | BTC | Sell | -1,552.00 | 45,891.7 | 29.57 | 3.43% | 0.06% |
| 2026-06-18 | SATA | Buy | 351.00 | -33,685.5 | 95.97 | 9.53% | 11.99% |
| 2026-06-24 | STRC | Buy | 380.00 | -31,209.4 | 82.13 | 2.27% | |
| 2026-06-24 | STRC | Buy | 39.00 | -3,192.9 | 81.87 | 2.27% | 2.49% |
| 2026-06-24 | SATA | Buy | 353.00 | -31,858.3 | 90.25 | 11.19% | 13.48% |
| 2026-06-26 | STRC | Buy | 163.00 | -12,259.2 | 75.21 | 2.34% | 3.25% |
| 2026-08-03 | STRC | Sell | -582.00 | 53,537.1 | 91.99 | 3.58% | |
| 2026-08-19 | SATA | Sell | -2,055.00 | 205,290.3 | 99.90 | 13.80% |
当前仓位：
| 代码 | 总股数 | 总平均成本 | 当前价格 | 收益 | 回报 | 敞口 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BTC | 29.00 | 27.39 | 33.45 | 175.88 | 22.15% | 970.05 | 0.06% |
| ASST | -28.00 | 17.31 | 27.20 | -276.92 | -57.13% | -761.60 | -0.05% |
累计盈亏： # 没包含STRC和SATA的股息收益， 约$5,200。
| 代码 | 多头 P/L | 空头 P/L | 总 P/L | 来源 | 当前持仓 |
|---|---|---|---|---|---|
| SATA | 7,376 | 0 | 7,376 | Long | |
| STRC | 6,876 | 0 | 6,876 | Long | |
| BTC | 3,566 | 0 | 3,566 | Long | 是 |
| ASST | 0 | -4,949 | -4,949 | Short | 是 |
组合交易： 做空ASST + 做多BTC
商业模式： 杠杆比特币 + 卖高估的股票
- 杠杆比特币： 用13%的利息去发行优先股，然后用借来的钱去买比特币。如果比特币涨价的速度高于这个利息，那么额外赚的钱就是这个公司的盈利。但是这个商业模式本身是不make任何sense的，因为任何人都可以去做，个人的借款利率也是远远低于其优先股的利率的。所以这个商业模式其本质是毫无价值的。
- 公司的实际价值： 已知这个公司的杠杆比特币业务是没有任何价值的，那么这个公司对于普通股东的价值就可以被很轻松地估算，其应该等于所有资产的市场价值减去所有负债的市场价值。这个负债应该也包括优先股。
- 卖高估的股票： 这个公司其实也存在一条真实的，虽然说是具有欺骗性的、有价值的业务线，也即是其高估的股价本身。以现在为例，我们认为公司本身只值1B，但是其市值有2.6B。那么它在这个时候稀释股票，每卖出2.6美元，它等于是把一个1美元的东西卖了2.6美元，等于是获得了1.6美元的利润。
不同的mNAV算法： 对于这些 Bitcoin Treasury 公司，市场上的 mNAV 普遍存在误导。他们错误地使用了资产而不是净资产，没有扣除债务以及优先股。 正确的算法应该是，以这个公司当前的市值为分子，以所有最终会归于普通股东的净资产为分母。 这里我们称其为Common Residual mNAV。
Common Residual mNAV计算： 资产端 比特币 24,999.68 枚 × $75,379 = $1,884M ＋ 现金 $204.2M（8-K）＋ 持有的 MSTR STRC $49.8M ＝ 总资产 $2,138M， 优先级索取权 SATA 10.4M 股 × $100 = $1,040M ＋ 其他负债 $29M ＝ $1,069M， 残值 ＝ 2,138 − 1,069 ＝ $1,069M， 市值 ＝ 94,968,764 基本股 × $27.59 ＝ $2,620M， 每股残值 $11.26， Common Residual mNAV ＝ 2,620 / 1,069 ＝ 2.45x， Claims %（净索取权 ÷ BTC NAV）＝ 43.2%， BTC beta（＝ BTC NAV ÷ 残值，即对冲比例）＝ 1.76x， 残值归零对应 BTC ≈ $32,600（较现价 −57%）。
- 计算口径： SATA 按 $100 清算面值、不用市价（股息按面值计，市价下跌不减轻现金负担，且市价口径会在信用事件中制造假的回归信号）； 其他负债按账面值； 可转债按「转换价 vs 每股残值」判断，高于则本金计入索取权、低于则转为股数； 股数用基本股数以对齐 CEBE Tracker，已知低估约 2%，来自未计入的 RSU； Semler 无形资产 $16M 未计入； Warrant 26,596,010 份 @ $27.00 不计入，因行权价远高于每股残值 $11.26、行权对老股东增厚，触发阈值为每股残值 > $27.00 即 BTC ≈ $138K，潜在注资 $718M； SATA 股息一旦 deferred 或下调，主口径改按实际现金流折现。 | 业内正式名称 CEBE mNAV（Bobby Tierney 提出），cebetracker.io 有历史序列且口径一致，其 2026-09-11 读数 2.33x，差异来自股价 $27.03 与未计 $29M 其他负债。
- 我们的看法： 果然不只我们发现了当前普通mNAV计算的误导性。 我们把我们的计算口径向其进行了靠拢， 虽然一些细节上我们有别的看法。
股票社区：
- SA评论区
- r/StriveASST： 情绪很多， 但是也有理性的分析。
当前观点： 发13%利息的优先股融资， 然后期待比特币上涨速度超过13%。 这个商业模式是一文不值的， 所以这公司的价格就应该是其所有资产的价格减去所有欠款的价格， 包括优先股。 目前公司市值是这个残值的2.43倍， 这是不可持续的。 和当初的MicroStrategy几乎一模一样。 我们打算设计一个交易来从这个溢价收缩中获利。 我们认为这是必然要发生的。
往日重现： 黑格尔说过： 人类从历史中学到的唯一教训就是人类从历史中学不到任何教训。 这句话很有名， 但是后半段却没能同样广为传播： 每个时代的处境如此特殊， 以至于只能从它自身出发去判断。
- 和过去的MSTR比起来， 现在的ASST确实有特殊之处。 它更愚蠢， 更不合理。
危险信号： # 那些需要让我们重新审视自己的观点和风险的信号。
- Common Residual mNAV 没有扩大， 但是我们的组合策略却受到了损失。
- Common Residual mNAV 持续扩大。 这样我们会亏损， 但是感觉反而是加仓的机会啊。 不好说。
创建标题： 杠杆比特币的商业模式一文不值， 溢价必然收缩
当前决定： 加仓到5%。 如果后续比特币继续走强， 那这个当前140%的溢价很可能会保持甚至会进一步走高。 我们计划只要溢价高于100%， 我们都会随着时间进一步加仓。 目前考虑最高绝对值相加仓位可以加到50%。
| 日期 | 代码 | 行为 | 数量 | 总额 | 成交价 | 之前权重 | 之后权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-17 | ASST | Short | -964.00 | 27,097.9 | 28.11 | -0.05% | -1.82% |
| 2026-09-17 | BTC | Buy | 1,421.00 | -48,004.4 | 33.78 | 0.06% | 3.18% |
当前仓位：
| 代码 | 总股数 | 总平均成本 | 当前价格 | 收益 | 回报 | 敞口 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BTC | 1,450.00 | 33.65 | 33.85 | 290.00 | 0.59% | 49,082.50 | 3.19% |
| ASST | -992.00 | 27.80 | 28.83 | -1,021.76 | -3.71% | -28,599.36 | -1.86% |